Sztuczna osłoda na rynkach finansowych

Banki centralne wyznają dziwaczny pogląd, że najlepszym lekiem na „zmęczenie finansowe“ spowodowane delewarowaniem jest zachęcanie do zaciągania dalszych kredytów. Cytując legendarnego inwestora, Warrena Buffeta: „jesteśmy przedmiotem eksperymentu, którego nigdy wcześniej nie przeprowadzano“.

Europejski Bank Centralny (EBC) przedstawił swoje wytyczne na posiedzeniu w lipcu, zobowiązując się do utrzymania stóp na obecnym lub niższym poziomie „w dłuższym okresie“. Podobnie jak w Stanach Zjednoczonych, celem jest zatrzymanie podwyżki stóp procentowych w oczekiwaniu na dalsze ożywienie gospodarcze. W sierpniu EBC wspomniał o „nieuzasadnionych“ wycenach rynkowych, jednak na ostatnim posiedzeniu we wrześniu uwaga ta nie padła.

W ogólnym ujęciu EBC uderza w gołębie tony, a prezes Mario Draghi stara się wpłynąć na obniżenie oczekiwań związanych z ożywieniem gospodarczym. Strefa euro wyszła z recesji w drugim kwartale i liczne wskaźniki sugerują, że w nadchodzących miesiącach nastąpi dalsza poprawa. EBC musi jednak wziąć pod uwagę, że warunki w poszczególnych państwach należących do unii monetarnej dramatycznie się różnią, przy czym słabsze rejony nadal potrzebują możliwie jak największego wsparcia. Przy niskiej inflacji bazowej, wysokim bezrobociu i olbrzymich wolnych mocach produkcyjnych ryzyko, że EBC pozostanie w tyle za wydarzeniami jest niewielkie.

Mimo iż w tym momencie obniżka stóp procentowych wydaje się mało prawdopodobna, EBC może zwiększyć zachęty zarówno w formie programu skupu obligacji za pośrednictwem bezpośrednich transakcji monetarnych (Outright Monetary Transactions, OMT), jak i w formie operacji bardzo długoterminowego refinansowania (Very Long-Term Refinancing Operations, VLTRO). Sugeruje to m.in., że rentowności obligacji długoterminowych nie uzyskają ze strony polityki pieniężnej istotnego wsparcia umożliwiającego dalszy wzrost, a rentowności dziesięcioletnich obligacji niemieckich mogą zatrzymać się poniżej progu 2%.

Teis Knuthsen, Saxo Bank

• Pierwsza chińska spółka na warszawskiej giełdzie
• Amerykańska gospodarka w końcu przyspieszy
• Bankructwo USA nie wchodzi w grę